获悉，巴克莱银行表示，韩国国民年金公团(NPS)暂停投资组合再平衡的举措加剧了韩国股市的波动，并给韩元带来了更大的压力。

巴克莱银行经济学家Bum Ki Son表示：“暂停再平衡虽让NPS和韩国综合股价指数(KOSPI)获得更高收益，但代价是市场波动性显著上升。养老基金向来被视作金融市场的稳定器，然而此次NPS调整运作规则，反倒放大了市场波动。”

养老基暂停再平衡，韩股波动加剧

NPS是韩国最大的养老基金，也是韩国股市第一大持股机构。今年1月，该机构临时豁免了一项规定：当资产配置比例偏离预设区间时，必须对投资组合进行再平衡。当时NPS管理委员会警告称，在市场大幅波动的环境下，若持续调整仓位 —— 尤其是韩股持仓超出目标区间时—— 会对本土股市及外汇市场造成巨大影响。

受人工智能行情升温、存储芯片需求激增推动，韩国股市飙升，但保证金走高以及伊朗战争局势的发展引发了剧烈的市场波动。在基准股指KOSPI于1月飙升24%、创下单月最大涨幅纪录后，投资者为对冲市场波动支付了史上最高的溢价;而这一纪录随后在4月被31%的涨幅所打破。

韩股在暴涨与暴跌之间反复切换

随着KOSPI指数延续涨势，继续领跑全球主要股指，NPS上月将截至2026年年底的本土股票配置目标从今年1月刚公布的14.9%上调至20.8%，并海外股票配置目标从37.2%下调至34.7%。官方数据显示，该基金一季度本土股票投资收益率达21.7%;截至3月31日，其资产管理总规模达1526.1万亿韩元(约合1万亿美元)。

Son表示：“我们开展了情景假设分析，测算若NPS照常执行再平衡操作，截至5月底其收益率仅为11.1%。”

Son指出，尽管收益表现优异，但如果不进行再平衡，投资组合的波动性要高得多。他还补充说，暂停再平衡也加剧了Kospi 的波动性，“因为NPS在3月市场过热期间没有卖出，在6月以来市场回调阶段也没有买入。”

针对巴克莱的分析，负责监管NPS的韩国保健福祉部回应称：“该基金管理委员会之前的决定是为了提高基金的盈利能力和稳定性，同时考虑到加强韩国资本市场基本面的努力，包括对《商业法》的修订。”

该部门还表示：“巴克莱银行的报告在很大程度上依赖于过度假设，以及未经充分验证的因果关系分析。”

尽管本月KOSPI指数有所回调，但今年迄今仍上涨约93%，市场剧烈震荡的问题愈发受到关注。本周早些时候，韩国股市在暴涨与暴跌之间反复切换，KOSPI 200指数波动率指标创下历史新高。

外资跑步离场，韩元“压力山大”

Son表示，虽然NPS将外汇市场压力作为暂停再平衡的原因之一，但这一决定反而给外汇市场带来了“巨大的压力”。

他分析称：“NPS暂停再平衡，实际上将调仓压力转移给了境外投资者。外资从韩国股市撤资，进而催生了巨额美元需求，加剧了汇市波动。”

今年以来，全球基金已从韩国股市净卖出787亿美元股票。分析师认为，三星电子、SK 海力士等龙头股大幅上涨，导致外资持仓触及监管上限，被动减仓是资金外流的主要原因。

韩元触及2009年以来低点

本月早些时候，尽管韩国政府承诺将抑制过度波动，韩元仍跌至2009年以来的最低水平，凸显了部分亚洲货币因伊朗战争及其引发的能源冲击而面临的压力。本周，韩国当局宣布计划打击投机性外汇交易，这有助于推动韩元强劲反弹。

Son最后表示：“投资组合再平衡操作将于7月恢复，届时NPS能否严格依照规则执行调仓，将成为影响韩元走势的关键因素。该机构已释放信号，由于降低了每日再平衡限额，再平衡力度将会减弱。这可能会加剧韩国股市的波动，并给韩元带来更大的压力。”