日元持续承压，已逼近四十年最弱关口，东京当局的口头警告难以阻止颓势。

日本财务大臣Satsuki Katayama周五重申，当局"准备对外汇市场的过度投机行为采取大胆行动"，但据彭博报道，该表态的提振效果在数小时内便已消退，市场普遍认为其措辞力度不及此前。

日元持续下行引发新一轮干预押注，但分析人士指出，日元的疲软根源在于结构性因素——美日利差高企、套利交易盛行以及首相高市早苗的再通胀政策立场，使得规模逾700亿美元的外汇干预和日本央行加息的成效大打折扣。此番美国市场因假日休市、流动性趋薄，既为投机者做空日元提供了窗口，也为当局实施突袭式干预提供了条件。

财长警告效力有限，干预时机难以研判

日元于周四日本股市收盘后急速走软，触及161.80低点，为2024年7月以来最弱水平，接近逼近161.95的关键门槛。Katayama于近期G7峰会期间表示，日本已准备好对外汇市场的投机行为"采取果断行动"，并在周五记者会上使用了"大胆行动"的措辞。

然而，据彭博报道，三菱UFJ摩根士丹利证券货币策略师Shota Ryu表示，"Katayama的表态与此前并无二致，未给市场留下干预迫在眉睫的印象。"与此同时，4月30日干预前，日本首席汇率官Atsushi Mimura曾发出"最后警告"，但自5月初以来他尚未公开就外汇问题置评，这使市场对干预时点的判断更加难以捉摸。

港银行策略师Shogo Karitani（Minato Bank）指出，美国市场周五因假日休市，流动性趋于稀薄，一旦当局入市购汇，任何价格波动都可能被放大，令空头措手不及。但这也意味着，倘若当局继续按兵不观，投机做空力量同样可能趁虚而入，进一步压低汇价。

逾700亿美元干预与加息效果存疑

日本财务省在截至5月27日的一个月内向外汇市场注资创纪录的11.73万亿日元（约合728亿美元），以支撑日元汇率。与此同时，日本央行将政策利率上调至1995年以来最高水平。

然而，两项重磅举措均未能扭转日元的下行趋势。野村证券市场策略研究首席策略师Naka Matsuzawa在研报中指出，尽管日本央行持续收紧货币政策，美国国债收益率依然高企，令套利交易仍具吸引力。目前10年期日本国债收益率约为2.65%，而10年期美国国债收益率为4.451%，利差依然可观，持续为日元空头提供动力。

此外，State Street Investment Management高级固定收益策略师Masahiko Loo指出，此次加息早在市场预期之内，不过是"弹片伤口上的创可贴"。他还表示，日本官员在6月初多次预告将采取"果断行动"，反而削弱了干预的突然性，进而压低了其实际效果。4月30日干预后，日元从160.39一度升至155附近，但随后重新走软，迄今已再度贬值逾6日元。

结构性压力多重叠加，政策前景受制于政治因素

除美日利差外，首相高市早苗政府的政策取向亦对日元构成持续压力。Matsuzawa指出，高市早苗政府奉行再通胀立场，倾向于宽松货币政策以支持经济增长，这一取向令外部资金流入日本的意愿受到压制。

今年2月，高市早苗提名两位据报具有鸽派倾向的学者出任日本央行委员——Toichiro Asada与Ayano Sato。据路透报道，二人均属于主张扩张性财政和货币政策的再通胀派。Asada已就任央行委员，在本周加息决议中投出唯一反对票；Sato则将于6月底接替委员中川顺子。

此外，日本高度依赖能源进口，而伊朗战争持续推高能源价格，日本需大量购汇以支付进口账单，进一步加剧了日元的贬值压力。日本央行副行长氷見野良三（Ryozo Himino）周五在国会表示，汇率走势对经济和物价的影响仍是央行密切关注的重要变量。

短期干预风险升温，长期或迎支撑

就短期而言，市场对干预的警惕情绪正在上升。Nomura的Matsuzawa指出，市场日元空头仓位已进一步累积，超过黄金周前触发干预时的水平，当局入市的概率不容低估。住友三井银行研究部负责人Hirofumi Suzuki表示，目前当局仍处于密切观察市场动态的阶段，但一旦波动性过度上升，不排除随时出手。

为筹集干预所需资金，日本此前可能出售了包括美国国债在内的外国证券，此举在美国财政部市场稳定性受到高度关注的背景下，可能引发华盛顿的额外审视。

从较长时间维度来看，State Street的Masahiko Loo认为，多重因素有望逐步形成对日元的支撑：AI相关投资、海外资金对日本股票的持续兴趣，以及科技行业推动的日经指数上涨，均有助于吸引资本回流日本。此外，若中东局势缓和、伊朗战争谈判达成协议并恢复霍尔木兹海峡航运，也将有效压低日本能源进口成本，减轻汇率端的结构性压力。

智通财经编辑：宋芝萦。