获悉，美国财政部周三如期维持了此前关于未来债务发行的指引，这释放出一个信号——即便联邦政府融资需求不断上升，美国财政部仍预计到2027年的较长时间内不会调整中长期国债(票据和债券)拍卖规模。

根据当前预测，美国财政部官员预计，将“至少未来几个季度”维持当前名义付息证券——即附息国债——以及浮动利率票据的发行规模不变。自2024年初以来，美国财政部在季度债务发行策略声明中一直使用相同表述。

早在2025年2月，由债券投资者、一级交易商以及其他市场参与者组成的财政部借款咨询委员会(TBAC)就曾建议财政部取消或修改其前瞻性发行指引。2026年5月，该委员会再次讨论了可能采取的调整措施。

不过，美国财政部长贝森特领导的债务管理团队长期以来一直拒绝华尔街提出的调整未来美国国债发行指引的建议，以至于如今许多一级交易商已经不再预计相关政策会在短期内发生变化。这一前瞻性指引最早可追溯至拜登政府时期。贝森特此前曾批评这一做法，认为其目的是在2024年11月大选前压低长期借贷成本。如今，面临中期选举的是美国总统特朗普领导的共和党政府，而任何暗示扩大国债拍卖规模的信号都可能导致美债收益率进一步上升，这并不符合特朗普政府的利益。

财政部借款咨询委员会周三在一份声明中指出，该委员会“仍认为，目前的预测可能需要在始于10月1日的新财年中增加附息国债发行规模”。该委员会表示：“委员们建议财政部考虑更新其前瞻性指引措辞，以便在进入2027财年时保留政策灵活性。”“一如既往，委员会强调，清晰的沟通以及定期、可预测的操作框架，将帮助市场参与者适应未来可能出现的任何变化。”交易商此前警告称，财政部等待时间越长，未来真正调整政策时，变化幅度可能越大，市场冲击也可能越突然。

值得一提的是，自上任以来，贝森特一直依赖短期国库券(期限最长为一年)来满足政府不断增长的融资需求。由于短期国库券利率较低，这一策略帮助控制了财政部的融资成本。上周，作为基准的10年期美国国债收益率升至贝森特上任以来最高水平，这使得政府通过长期债券融资的成本进一步增加。

与此同时，美国政府融资需求仍在扩大。美国财政部周一上调了对本季度融资需求的预估至7390亿美元，较5月份预测增加680亿美元，主要原因是预计现金流入减少。

随着时间推移，当前的美国国债拍卖规模将无法继续帮助财政部筹集新增资金——这意味着，如果发行策略不发生变化，短期国库券占整体债务的比例将不可避免地继续上升。

美国银行计算显示，如果财政部在2027财年结束前保持附息债券(即票据和长期债券)的发行规模不变，那么短期国库券占未偿政府债务的比例将升至接近25%，这将是自2004年以来最高水平(剔除新冠疫情和全球金融危机时期的异常情况)。而财政部借款咨询委员会此前建议短期国库券占比平均约为20%。

但这种依赖短期国库券融资的策略也存在风险。目前短期国库券占未偿政府债务的比例已经处于历史高位，持续依赖短期国库券意味着债务服务成本将更加容易受到短端利率冲击的影响，而当前投资者正在押注，美联储未来几个月可能被迫收紧货币政策。

美国财政部高度依赖短期国库券

对于继续依赖短期国库券融资，美国财政部目前有理由相信，强劲需求至少暂时可以吸收新增供应。根据Crane Data LLC的数据，货币市场基金规模目前已经增长至约8.3万亿美元。

贝森特此前还表示，稳定币发行机构未来可能成为短期国库券新的需求来源。同时，美联储正在增加其国债持有规模，其中部分原因是将到期抵押贷款证券资金重新投资于短期国库券。

美国财政部还维持了5月提出的观点，即未来如果增加附息国债发行规模，政策倾向于收益率曲线较短端。美国财政部表示，正在关注不断增长的短期国库券需求，并继续评估相关情况，“重点关注结构性需求趋势，以及不同发行结构所带来的潜在成本和风险”。

至于下周规模为1250亿美元的再融资国债拍卖，将包括：8月11日发行580亿美元3年期美国国债;8月12日发行420亿美元10年期美国国债;8月13日发行250亿美元30年期美国国债。美国财政部表示，此次再融资操作将筹集约287亿美元的新资金。