了解到，AI智能体扩张带来的盈利想象，与长期美债收益率上升造成的估值压力，正在成为华尔街最鲜明的两股对峙力量，然而至少迄今为止美股市场资金给出的回答是——AI智能体带来的史无前例AI算力扩张与AI应用狂潮压过包含10年及以上长期限美债收益率攀升在内的一系列重要利空因素。
这也是一些华尔街顶级对冲基金开始抛弃传统“60/40”投资组合，开始转向更加激进的80/20投资变体组合——即股票ET资产F约占全部ETF资产组合的80%，聚焦国债资产的固定收益类型ETF约占16%，余下极小份额可能聚焦类似国债逆回购的现金管理资产，使得这一存量结构更接近“80/20”。
10年期美债被称为“全球资产定价之锚”，源于它在美元融资体系与中长期现金流估值中的基准地位。美国国债市场规模庞大、交易活跃，美元又广泛用于国际融资与储备，因此其收益率变化具有跨市场影响——美元企业债通常参考相近期限美债收益率并叠加信用利差，住房按揭利率受到国债与抵押贷款支持证券定价影响，股票和房地产估值则对未来现金流的折现率高度敏感。
从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于5%以上级别的历史极端高位区域运作，估值处于历史高位的那些与AI密切关联的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。
然而，随着AI怀疑论者再次宣告投降，看好AI算力主题的那些交易员们积极探寻科技股未来走势——主要因风险资产再次顶住收益率压力，同时反映出投资者仍相信，AI应用商业化与企业盈利增长能够在一定程度上抵消融资成本和贴现率上升的冲击。纳斯达克100指数创下6月以来首个纪录高位的过程，可谓一波三折。如今，推动这一涨势的股市多头们，正在寻找基于史无前例AI基建狂潮的上涨动能不会消退的看涨证据。
华尔街金融巨头杰富瑞近日表示，在AI投资狂潮和AI相关企业盈利超预期上行的双重引擎驱动下，标普500指数预计将在2026年底飙升至8000点，并在2027年进一步触及9000点。杰富瑞的核心逻辑清晰而有力：在一个AI驱动的盈利增长超过历史平均两倍以上的周期中，与盈利趋势对抗是危险的。杰富瑞的2026年8000点位标普500指数基准预测基于每股收益(EPS)达到373美元(同比增长35%，远高于市场共识的29%)以及21.5倍的市盈率。
AI盈利预期迎战高收益率曲线：美股为何仍能顶住长期限美债收益率压力
截至9月25日当周，纳斯达克100指数上涨3.3%，创8月初以来最大单周涨幅，此前截至周二收盘更是创历史新高点位;Meta在Muse前景提振下周涨近13%。与此同时，30年期美债收益率一度触及约5.53%，创2004年以来最高水平，布伦特原油仍处于每桶100美元上方。风险资产再次顶住压力，反映出投资者仍相信，AI应用商业化与企业盈利增长能够在一定程度上抵消融资成本和贴现率上升的冲击。不过，周五油价回落所依赖的是美伊谈判取得进展的希望，能源供应恢复正常尚未成为确定事实。
Muse与OpenAI的GPT-6 Astra，为这种盈利预期提供了更具体的应用路径。Muse通过专属云端虚拟机和浏览器执行跨应用任务，并可在用户关闭应用后继续工作;Astra则强化了计算机操作、软件工程及多步骤专业工作能力。当AI能够完成研究、编程、购物和办公流程，可收费的价值便从生成一段答案，扩展到交付一项工作成果。从商业增长逻辑看，更高的任务成功率和更低的完成成本，有望推动企业与消费者扩大使用范围，进而支撑订阅、按使用量付费及相关基础设施收入的增长预期。
这种应用扩张向算力端的传导，涉及完整的计算系统：GPU及其他AI加速器承担模型计算，CPU负责浏览器、代码执行、虚拟机、工具调用与任务编排;模型权重、上下文和并发会话增加高速内存需求，任务文件、长期记忆及适合分层保存的缓存增加DRAM和企业级SSD需求。英伟达的工程分析也指出，CPU工具执行速度会影响智能体工作流吞吐量，而KV缓存可根据访问需求在GPU内存、CPU内存和存储之间分层管理。
这也是为何高盛以及杰富瑞等华尔街巨头们看好AI应用加速渗透与AI算力狂潮之下美股盈利持续扩张的硬核逻辑支撑，AI智能体渗透率大举提高，有望同时扩大计算、内存、存储与光互连网络等AI基建核心领域需求。
股市反弹为华尔街的“80/20”攻防配置转变注入新动力
华尔街又经历了这样一周：债券收益率触及数十年来的高点，油价维持在每桶100美元上方，而支持美联储进一步收紧政策的理由也更加充分。风险资产却再次顶住了压力。
尽管全球债券抛售潮在本周大部分时间愈演愈烈，通胀担忧也重新成为市场关注的焦点，但股市收盘水平仍距离历史纪录不远，企业债信用利差也保持在可控范围内。
不过，投资者对AI推动企业盈利增长以及经济韧性的信心，至少暂时压住了这些担忧，持有股票也因此持续获得回报。有关美国与伊朗可能取得突破、推动霍尔木兹海峡开放的消息，令周五油价回落，助推纳斯达克100指数当周上涨3.3%，创8月初以来最大单周涨幅。Meta Platforms公司表现尤为突出，其Muse AI工具发布带动股价上涨近13%。
然而，这一切背后仍隐藏着消费者信心减弱带来的前景阴影，以及挥之不去的通胀风险。后者本周重创了美国国债，而国债通常是规避股市风险的避风港之一。
部分资金流向了新的防御工具。9月至今，约27亿美元流入嘉信美国股息股票ETF，使其有望连续第10个月录得资金净流入;摩根大通旗下两只大型期权收益ETF合计吸引约8亿美元。安硕全球基础设施ETF另外吸引了1.5亿美元。与此同时，一些固定收益基金经理正在将配置维持在收益率曲线的较短期限一端。
这些工具都不是传统意义上的债券替代品。但随着较短期限债券收益率接近5%，它们提供了投资者如今所寻求的部分特征：获得可持续收益，同时不承担长久期风险。
管理约180亿美元资产的Westwood首席投资官阿德里安·赫尔弗特表示：“投资者正在积极审视传统60/40组合中的那40%。通过股息或期权收益，我可以获得可观的可持续收益，而不必承担那样的久期风险。因此，我们已经降低了投资组合的长端风险。”
如上图所示的那样，美国30年期国债收益率升至二十多年来最高水平。
至少在ETF领域，教科书式的60/40配置已经看起来更像80/20。根据彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的统计数据，股票ETF约占全部ETF资产的80%，处于有记录以来的最高比例之列，而固定收益ETF的占比约为16%。这种倾斜在很大程度上源于资产走势分歧表现以及大型机构投资者配置转变，而非普通投资者们的一致主动选择。股票的表现明显超过了债券，而一部分新增资金仍在按照更接近传统配置的比例流入。
无论出于何种意图，ETF投资者的资产仍明显偏向股票，尽管市场有人猜测，随着债券收益率维持在全球金融危机以来未见的水平，债市可能从股市吸走资金。
来自华尔街信安资产管理的首席全球策略师西玛·沙阿表示：“如果收益率上升是因为美国经济增长更强，那么债券传统的分散投资优势可能不那么可靠，尤其是在增长和通胀预期同时上升的时期。这也是投资者考虑更广泛股票投资机会的原因之一。”
堪称“财富毁灭者”——如上图所示的那样，10年及以上的长久期债券ETF已成为令资金遭受重创的投资去处。注：长久期债券ETF组合包括TLT、IEF、SPTL、TLH、VGLT、EDV、ZROZ、GOVI、XTEN、UTEN、SCHQ、XSVN、GOVZ、XTWY、UTWY、UTHY、TYA、BBLB、USIN、LLDR。来源：Baird Strategas。
以Westwood的资深分析师赫尔弗特为例，他认为，在当前收益率水平下，债券提供的收益颇具吸引力。但他不太愿意为了获得这些收入而承担大量久期定价风险。他表示：“美国国债收益率很有吸引力——现在10年期国债收益率已经明显高于5%。但收益率变化的速度令人心惊。”
这是因为收益率快速上升已经迅速压低了长期债券价格。Baird Strategas追踪的一篮子长久期债券ETF，自成立以来累计吸引了约2240亿美元资金，但如今持有的资产仅约1820亿美元，这从一个侧面体现了市场大范围抛售造成的冲击。在该公司托德·索恩为这项计算所追踪的四个类别中，长久期类别对投资者资金造成的损害最大。
本周，30年期美国国债收益率触及5.53%，创2004年以来最高水平;5年期国债收益率则自2007年以来首次突破5%。布伦特原油升破每桶106美元，债券市场波动性骤升。与此同时，标普500指数录得本月初以来首个上涨周。
管理4610亿美元资产的西北互助财富管理公司投资管理研究副总裁加勒特·艾尔德表示，他的团队已经调整了所管理的多个60/40投资组合中的固定收益资产配置比例。他们一直在增加房地产投资信托基金，以及所谓流动性另类投资的配置，后者包括管理期货、并购套利和多空策略。
他在接受采访时表示：“我们构建投资组合的整个思路，就是在固定收益这部分配置中提供更多一些分散化。最关键的是找到能够提供不相关收益来源的策略——也就是说，找到既不与股票相关、也不与固定收益资产相关的策略，这一点至关重要。”
“80/20”背后的资金选择：保留股票增长，重估长债防守逻辑
值得注意的是，股票表现领先债券，本身就会推高股票资产占比，所谓华尔街资产配置比例向80/20组合的转变，既包含股价上涨形成的资管机构与对冲基金们被动权重显著变化，也包含部分机构主动减少长久期国债配置敞口的选择。
但是毋庸置疑的是，资金正在寻找能提供收益、又无需大量承担长债利率风险的工具。9月至今，嘉信美国股息股票ETF吸引约27亿美元，摩根大通两只大型期权收益ETF合计吸引约8亿美元，安硕全球基础设施ETF吸引约1.5亿美元。其共同吸引力在于股息、经营现金流或期权权利金，但这些收入来源仍可能伴随股票价格下跌;卖出看涨期权获得收入，也通常意味着让渡部分上涨空间。
10年及以上长期限的长债配置逻辑面临的问题则是久期仍然较高且呈现持续上升态势，收益率快速上升会造成更明显的债券资产配置价格损失，票息层面的收益未必能在短期内覆盖这一冲击。
由此推演，华尔街资管巨头与对冲基金们似乎正在重新拆分传统60/40股票-债券配置承担的三项核心功能：即提供可持续增长收益、降低波动和对冲股票震荡风险。部分投资机构开始以较短期限债券控制利率敏感性，以聚焦AI的高动量策略搭配股息和期权策略补充收益，再通过管理期货等杠杆策略寻求不同的收益来源;这些工具能否实现分散效果，仍取决于具体持仓与市场环境。